Toda sexta-feira, a CFTC publica um número que resume para onde os grandes fundos especulativos estão apostando em soja, milho e trigo. Em novembro de 2025, esse número expôs uma reviravolta de mais de 200 mil contratos em soja, escondida por seis semanas de apagão de dados. O episódio explica bem por que esse relatório é tão observado.
O COT (Commitments of Traders) é um relatório semanal da CFTC (Commodity Futures Trading Commission, o órgão regulador do mercado futuro americano). Ele mostra, praça por commodity, quantos contratos cada grupo de participante do mercado está comprado ou vendido. Os dados são coletados às terças-feiras e publicados às sextas, sempre no mesmo horário.
Este dashboard usa especificamente o formato Disaggregated, que divide os participantes em categorias:
| Categoria | O que representa |
|---|---|
| Managed Money | Fundos especulativos (hedge funds, CTAs). Sem exposição física à commodity, apostam puramente em direção de preço |
| Producer/Merchant | Produtores, processadores e comerciantes físicos, usando o mercado futuro para proteger preço |
| Swap Dealers | Instituições que negociam swaps e replicam essa exposição no mercado futuro |
| Other Reportable | Demais participantes com posição grande o suficiente para reporte obrigatório |
A categoria mais observada pelo mercado é a Managed Money. Diferente de um produtor com soja no silo, um fundo não tem nenhuma exposição física ligada à posição. Sua compra ou venda reflete visão de mercado, não necessidade de hedge. É por isso que a posição líquida dos fundos funciona como termômetro de sentimento especulativo.
Quando fundos acumulam uma posição comprada muito grande, existe um limite prático para o tamanho dessa aposta. Em algum momento, o fluxo de novas compras se esgota, simplesmente porque já não sobra comprador marginal disposto a entrar. Nesse ponto, qualquer notícia negativa (ou até a ausência de notícia positiva) pode disparar uma onda de vendas de fundos realizando lucro ou cortando posição, empurrando o preço na direção oposta.
O mesmo raciocínio vale ao contrário para posições vendidas extremas. Isso não significa que posição extrema garanta reversão imediata. Significa que ela reduz o espaço para o movimento continuar no mesmo ritmo, e aumenta a sensibilidade do mercado a qualquer notícia que force os fundos a recuar.
Em outubro de 2025, uma paralisação do governo americano interrompeu a divulgação do relatório COT. Entre o início de outubro e 12 de novembro, o mercado ficou sem nenhuma atualização oficial sobre a posição dos fundos. Na última leitura disponível antes do apagão, com dados até 30 de setembro, os fundos estavam vendidos líquidos em soja.
Quando a CFTC retomou a publicação e foi colocando os relatórios atrasados em dia, o mercado descobriu o tamanho real da mudança que havia acontecido às escuras. Os fundos não apenas zeraram a posição vendida: construíram uma posição comprada recorde.
O pico da posição comprada saiu em 18 de novembro de 2025: 229.625 contratos líquidos comprados em soja, o maior nível desde outubro de 2020. O contrato de janeiro fechou 30 de setembro, véspera do apagão, em torno de US$ 11,20¼, e subiu até US$ 11,57¼ o bushel em 17 de novembro, um avanço de 37 centavos no período.
A sequência seguinte confirma o padrão clássico de reversão após posicionamento extremo. Até o último pregão do ano, em 31 de dezembro, o contrato de janeiro havia recuado para US$ 10,30½, uma queda de mais de um dólar frente ao pico de novembro. O milho, no mesmo período, teve uma reação bem mais discreta: os fundos chegaram a ficar levemente comprados em meados de novembro, pela primeira vez desde maio, mas o preço seguiu andando de lado, numa faixa estreita entre US$ 4,35 e US$ 4,55.
Saber que os fundos estão comprados em 229 mil contratos não diz, por si só, se isso é muito ou pouco. Sem contexto histórico, o número fica solto. É aí que entram duas ferramentas estatísticas simples:
Mostra em que ponto da distribuição histórica completa a posição líquida atual se encontra. Um percentil 90 significa que o Net atual é maior do que 90% de todas as leituras já registradas para aquela commodity.
Mede quantos desvios-padrão a posição atual está distante da própria média histórica. Como regra prática, valores acima de 1,5 ou abaixo de -1,5 já indicam posicionamento historicamente esticado.
Os 229.625 contratos de novembro de 2025 não foram extremos só em valor absoluto. Representaram o maior nível em cinco anos, o que colocaria o percentil e o Z-Score daquela leitura próximos do topo da série histórica. É essa combinação (posição grande em valor absoluto e extrema em termos relativos) que costuma preceder movimentos de correção.
Soja, milho e trigo brasileiros são precificados com referência direta à CBOT. A posição dos fundos americanos, mesmo sem nenhuma relação direta com a safra brasileira, influencia o preço de referência que entra na conta do exportador e do produtor no Brasil.
O dashboard Posição dos Fundos CFTC automatiza exatamente essa leitura. Ele busca os dados oficiais direto da CFTC toda semana, calcula percentil e Z-Score para cada categoria e cada commodity, e mostra a evolução histórica lado a lado com o preço futuro. Não é preciso baixar planilha nem montar cálculo manual.
Managed Money, percentil histórico e Z-Score para soja, milho, trigo, farelo, óleo e algodão, atualizados toda semana direto da CFTC.
Acessar o dashboardSemanalmente, sempre às sextas-feiras, com dados coletados na terça-feira anterior. Esse intervalo de três dias entre coleta e divulgação é importante: em mercado muito rápido, a posição já pode ter mudado quando o relatório sai.
Porque Managed Money representa fundos sem exposição física à commodity. A posição deles reflete puramente visão direcional de mercado. Producer/Merchant, ao contrário, usa o mercado futuro majoritariamente para proteger uma posição física já existente, então a leitura de sentimento fica menos limpa nessa categoria.
Uma paralisação do governo americano interrompeu a divulgação do relatório COT entre outubro e 12 de novembro de 2025. Quando a CFTC retomou a publicação, revelou que os fundos haviam saído de uma posição vendida em soja para um recorde de 229.625 contratos comprados líquidos, o maior nível desde outubro de 2020.
Não. É um indicador de contexto, não uma previsão. Posição extrema reduz o espaço para o movimento continuar no mesmo ritmo e aumenta a sensibilidade do mercado a notícias, mas o momento exato da reversão depende de outros fatores, incluindo fundamento de oferta e demanda e gatilhos técnicos de preço.
O relatório Legacy agrupa todos os participantes não comerciais numa única categoria, misturando fundos especulativos com outros agentes. O Disaggregated, usado neste dashboard, separa Managed Money, Producer/Merchant, Swap Dealers e Other Reportable, o que dá uma leitura mais precisa de quem está realmente posicionado de forma especulativa.
